一、市場(chǎng)回顧
1、基礎(chǔ)市場(chǎng)
上周，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤(pán)，上證綜指收于3968.84點(diǎn)，漲5.16點(diǎn)，漲幅為0.13%；深成指收于13525.02點(diǎn)，跌78.87點(diǎn)，跌幅為0.58%；滬深300收于4629.94點(diǎn)，跌27.30點(diǎn)，跌幅為0.59%；創(chuàng)業(yè)板收于3203.17點(diǎn)，跌40.70點(diǎn)，跌幅為1.25%。兩市成交63268.05億元?？傮w而言，小盤(pán)股強(qiáng)于大盤(pán)股。中證100下跌0.90%，中證500上漲0.09%。
31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有12個(gè)行業(yè)上漲。其中，石油石化(申萬(wàn))、國(guó)防軍工(申萬(wàn))、傳媒(申萬(wàn))表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.92%、3.05%、2.13%，電力設(shè)備(申萬(wàn))、食品飲料(申萬(wàn))、公用事業(yè)(申萬(wàn))表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.18%、-2.26%、-2.72%。
上周，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)下跌0.03個(gè)百分點(diǎn)。
上周，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，道指下跌1.33%，標(biāo)普500下跌1.03%；道瓊斯歐洲50 上漲1.27%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲2.01%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.81%。
圖表：上周各類指數(shù)表現(xiàn)
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 時(shí)間：2025/12/29-2026/1/4
圖表：上周申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 時(shí)間：2025/12/29-2026/1/4
2、基金市場(chǎng)
上周，權(quán)益類基金表現(xiàn)較好的是國(guó)泰智能汽車A和金信消費(fèi)升級(jí)A等；混合型基金表現(xiàn)較好的是前海開(kāi)源嘉鑫A和方正富邦信泓A等；封閉式基金表現(xiàn)較好的是中金科創(chuàng)主題3年封閉運(yùn)作和國(guó)泰價(jià)值優(yōu)選靈活配置等；QDII式基金表現(xiàn)較好的是廣發(fā)道瓊斯美國(guó)石油A人民幣和天弘越南市場(chǎng)A等；指數(shù)型表現(xiàn)較好的是富國(guó)中證軍工龍頭ETF和華夏中證機(jī)器人ETF等；債券型表現(xiàn)較好的是東方可轉(zhuǎn)債A和南方恒慶一年定開(kāi)A等；貨幣型表現(xiàn)較好的是工銀瑞信7天理財(cái)A和工銀瑞信7天理財(cái)B等。
圖表：上周各類基金平均凈值漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：好買(mǎi)基金研究中心 時(shí)間：2025/12/29-2026/1/4
近期焦點(diǎn)
高盛行研團(tuán)隊(duì)2026年十大投資主題
AI基礎(chǔ)設(shè)施深化與電力短缺交易
AI投資主題正經(jīng)歷顯著轉(zhuǎn)型。英偉達(dá)、微軟、亞馬遜等此前表現(xiàn)穩(wěn)健的領(lǐng)軍企業(yè)股價(jià)自去年夏季起停滯不前，博通等新公司開(kāi)始取得進(jìn)展，谷歌等AI"贏家"開(kāi)始顯現(xiàn)。投資者將目光投向數(shù)據(jù)中心內(nèi)部，尋找那些無(wú)論使用何種芯片都能支持全球算力建設(shè)的公司。
美光科技等內(nèi)存生產(chǎn)商股價(jià)飆升，Amphenol和TE Connectivity等連接器公司同樣表現(xiàn)強(qiáng)勁。
AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的"電力板塊"也在轉(zhuǎn)型，公用事業(yè)股票漲勢(shì)停滯，但燃?xì)廨啓C(jī)供應(yīng)商GE Vernova持續(xù)上漲，Quanta Services和EME等能夠安裝這些設(shè)備的公司繼續(xù)受益于市場(chǎng)和現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)的稀缺性。
Ryan Hammond在11月18日的報(bào)告中指出，下一階段的交易將涵蓋通過(guò)采用AI工具提高效率的企業(yè)。
醫(yī)藥研發(fā)重心轉(zhuǎn)移
GLP-1減肥藥市場(chǎng)的轉(zhuǎn)型更為明顯。禮來(lái)股價(jià)持續(xù)跑贏大盤(pán)，但諾和諾德2025年股價(jià)已損失近半，價(jià)格和銷量雙重壓力導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)其2026年每股收益預(yù)期下調(diào)33%。
高盛分析師Corinne Johnson指出，投資焦點(diǎn)將轉(zhuǎn)向?qū)で竺髂昱鷾?zhǔn)的新減重產(chǎn)品。
更重要的是，Asad Haider和Salveen Richter團(tuán)隊(duì)觀察到，隨著大量新藥和療法即將獲批，生物制藥的重心正從肥胖癥藥物過(guò)渡到“心臟病學(xué)復(fù)興（Cardiology Renaissance）”，這將開(kāi)啟潛在的大型產(chǎn)品周期。
零售邊界日益模糊
線下銷售、在線商務(wù)和廣告之間的界限正在消失。分析師Eric Sheridan和Kate McShane在各自的展望報(bào)告中都強(qiáng)調(diào)了這一趨勢(shì)。
Sheridan長(zhǎng)期關(guān)注這種邊界模糊現(xiàn)象，并繼續(xù)看好電商平臺(tái)通過(guò)廣告和營(yíng)銷協(xié)議創(chuàng)造盈利收入的機(jī)會(huì)。
McShane也觀察到零售商正在進(jìn)軍媒體、會(huì)員制和電商等替代收入來(lái)源，并強(qiáng)調(diào)配送速度、價(jià)值主張以及代理商務(wù)解決方案的引入將在明年重塑行業(yè)格局。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)超預(yù)期
高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)測(cè)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將超出市場(chǎng)共識(shí)，技術(shù)進(jìn)步和持續(xù)的出口領(lǐng)先地位將成為驅(qū)動(dòng)力，即使在關(guān)稅環(huán)境下也能保持優(yōu)勢(shì)。
經(jīng)濟(jì)學(xué)家Andrew Tilton、Hui Shan及團(tuán)隊(duì)在10月31日的報(bào)告中上調(diào)了GDP增長(zhǎng)預(yù)期。該行認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇對(duì)全球貿(mào)易和科技格局的影響將是明年的觀察重點(diǎn)。
生產(chǎn)率驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)
高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Hatzius及團(tuán)隊(duì)指出，隨著科技驅(qū)動(dòng)的生產(chǎn)力提升支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，明年可能面臨“無(wú)就業(yè)復(fù)蘇（jobless expansion）”的風(fēng)險(xiǎn)。
然而，該行分析師Joseph Briggs指出，面對(duì)移民限制導(dǎo)致的勞動(dòng)力萎縮，這種生產(chǎn)力提升是必要的。長(zhǎng)期來(lái)看，生產(chǎn)力提高將是抵消勞動(dòng)力老齡化和生育率下降的關(guān)鍵。
另類投資崛起
在投資渠道上，2025年私募信貸市場(chǎng)表現(xiàn)優(yōu)于私募股權(quán)，并持續(xù)吸引散戶資金。
加密貨幣市場(chǎng)也在擴(kuò)張，James Yaro指出，Coinbase和Robinhood等在加密貨幣、穩(wěn)定幣、預(yù)測(cè)市場(chǎng)等不斷擴(kuò)張的市場(chǎng)中占據(jù)有利位置。
軍事化演進(jìn)
國(guó)防領(lǐng)域正在經(jīng)歷“不斷演變的軍事化”。高盛在報(bào)告中指出：
在美國(guó)，太空軍（Space Force）正向AVAV和RKLB等擁有無(wú)人機(jī)和衛(wèi)星技術(shù)文化的創(chuàng)新者傾斜。
在歐洲，為追趕俄羅斯的軍事能力，未來(lái)5年可能需要高達(dá)1600億美元的投資來(lái)進(jìn)行再軍事化。
人形機(jī)器人與自動(dòng)駕駛
隨著技術(shù)進(jìn)步，創(chuàng)造能夠模擬常見(jiàn)活動(dòng)的硬件能力不斷提升。Mark Delaney認(rèn)為，人形機(jī)器人和自動(dòng)駕駛的發(fā)展將推動(dòng)包括特斯拉在內(nèi)的工業(yè)科技公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。
Jacqueline Du在調(diào)研后指出，中國(guó)人形機(jī)器人供應(yīng)鏈正積極儲(chǔ)備產(chǎn)能，等待實(shí)際訂單落地。
另外，中國(guó)在自動(dòng)駕駛汽車領(lǐng)域也處于領(lǐng)先地位。Allen Chang預(yù)計(jì)，到2035年中國(guó)Robotaxi（自動(dòng)駕駛出租車）市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)470億美元。
核能復(fù)興與稀土崛起
高盛稱，三里島、切爾諾貝利、福島等一系列核電站事故曾將核能發(fā)展擱置數(shù)十年。但需求可以催生復(fù)興，為AI革命提供更多電力（最好是"清潔"電力）的需求已將核能重新推向前臺(tái)。
稀土金屬也正成為技術(shù)領(lǐng)域的關(guān)鍵組成部分，而這一領(lǐng)域目前由中國(guó)主導(dǎo)。Brian Lee和Paul Young團(tuán)隊(duì)指出，稀土作為技術(shù)關(guān)鍵組件，其供應(yīng)鏈機(jī)會(huì)（如MP）值得關(guān)注。
政策不確定性加劇
政策始終是重要主題，但進(jìn)入2026年，政策對(duì)市場(chǎng)的影響可能超過(guò)以往。
在貨幣政策方面，該行經(jīng)濟(jì)學(xué)家David Mericle指出，關(guān)于美聯(lián)儲(chǔ)下一步行動(dòng)、誰(shuí)將領(lǐng)導(dǎo)美聯(lián)儲(chǔ)以及這對(duì)美國(guó)貨幣政策更廣泛意義的辯論，可能在至少上半年成為主導(dǎo)市場(chǎng)的主題。
高盛交易員正在關(guān)注一系列可能影響市場(chǎng)方向的催化劑，包括：最高法院對(duì)特朗普政府關(guān)稅政策合法性的預(yù)期裁決、1月和3月的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議、新任美聯(lián)儲(chǔ)主席的任命、11月的中期選舉，以及世界杯和冬奧會(huì)。
投資者需要記住的一點(diǎn)是，當(dāng)前股票估值已達(dá)到上世紀(jì)90年代末以來(lái)的最高水平。
2026年即將施行的新政策及變化
2026年首個(gè)交易日，港股市場(chǎng)迎來(lái)“開(kāi)門(mén)紅”。恒生指數(shù)收漲2.76%，報(bào)26338.47點(diǎn)；恒生科技指數(shù)大漲4%，報(bào)5736.44點(diǎn)；恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)漲2.86%，報(bào)9168.99點(diǎn)。大市成交額1408.64億港元，較前一交易日有所增加。
中國(guó)將成為首個(gè)為央行數(shù)字貨幣計(jì)息的經(jīng)濟(jì)體。中國(guó)人民銀行出臺(tái)數(shù)字人民幣行動(dòng)方案，新一代數(shù)字人民幣計(jì)量框架、管理體系、運(yùn)行機(jī)制和生態(tài)體系將于2026年1月1日正式啟動(dòng)實(shí)施。屆時(shí)，數(shù)字人民幣錢(qián)包余額將按照活期存款計(jì)付利息，數(shù)字人民幣將從“數(shù)字現(xiàn)金時(shí)代”邁入“數(shù)字存款貨幣”時(shí)代。
存量“公積金+商貸”利率自2026年1月1日開(kāi)始，首套房5年以下利率降至2.1%，5年以上降至2.6%；二套房5年以下降至2.525%，5年以上降至3.075%。商業(yè)貸款方面，五年期LPR下調(diào)至3.5%，貸款人可選擇3個(gè)月、6個(gè)月或1年重定價(jià)周期。
2026年國(guó)補(bǔ)方案正式發(fā)布，國(guó)家發(fā)改委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于2026年實(shí)施大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新政策的通知》，同時(shí)下達(dá)首批625億元資金支持消費(fèi)品以舊換新。2026年國(guó)補(bǔ)對(duì)象新增智能眼鏡、智能家居等智能產(chǎn)品，剔除家裝、電動(dòng)自行車兩大類。購(gòu)買(mǎi)新車按車價(jià)補(bǔ)貼12%或10%，補(bǔ)貼上限仍延續(xù)2025年標(biāo)準(zhǔn)（即2萬(wàn)元或1.5萬(wàn)元）。家電國(guó)補(bǔ)范圍縮小，限定為冰箱、洗衣機(jī)、電視、空調(diào)、電腦、熱水器等6類產(chǎn)品，一級(jí)能效家電補(bǔ)貼比例從此前20%降至15%，每件家電補(bǔ)貼最高額度從2000元降至1500元。
證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公開(kāi)募集證券投資基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》，標(biāo)志著公募基金行業(yè)第三階段費(fèi)率改革落地，這也是公募基金費(fèi)率改革工作的收官政策。全部三個(gè)階段費(fèi)率改革工作完成后，公募基金綜合費(fèi)率水平下降約20%，每年預(yù)計(jì)為投資者節(jié)省約510億元的投資成本。
樓市迎來(lái)重大利好政策。財(cái)政部、稅務(wù)總局發(fā)布公告，自2026年起，個(gè)人將購(gòu)買(mǎi)不足2年的住房對(duì)外銷售的，增值稅征收率從此前的5%下調(diào)至3%，滿兩年及以上的免征增值稅。2026年1月1日前，個(gè)人銷售住房涉及的增值稅尚未申報(bào)繳納的，符合公告規(guī)定的將按公告執(zhí)行。
2026年1月起，一批新規(guī)將開(kāi)始施行，內(nèi)容涉及治安管理、網(wǎng)絡(luò)安全、信用修復(fù)、環(huán)境監(jiān)測(cè)等多個(gè)方面。其中，新修訂的《治安管理處罰法》將傳銷等多個(gè)影響社會(huì)治安的行為納入管理范圍。新版《網(wǎng)絡(luò)安全法》在加大處罰力度的同時(shí)，增加人工智能治理與發(fā)展相關(guān)條款，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)評(píng)估和安全監(jiān)管。
美國(guó)總統(tǒng)特朗普預(yù)計(jì)將于1月宣布下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席人選。目前來(lái)看，最終人選會(huì)在以下三人中選出，即白宮國(guó)家經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任凱文·哈西特、美聯(lián)儲(chǔ)前理事凱文·沃什、美聯(lián)儲(chǔ)理事克里斯托弗·沃勒。
美聯(lián)儲(chǔ)公布的2025年12月會(huì)議紀(jì)要顯示，F(xiàn)OMC在12月會(huì)議上同意降息，但官員們分歧嚴(yán)重。一些與會(huì)者表示，根據(jù)他們的經(jīng)濟(jì)展望，在本次會(huì)議下調(diào)利率區(qū)間后，可能需要在一段時(shí)間內(nèi)保持目標(biāo)利率區(qū)間不變。紀(jì)要同時(shí)顯示，如果通脹如預(yù)期般逐步下降，大多數(shù)官員認(rèn)為進(jìn)一步降息是合適的。巴克萊維持對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)在2026年降息兩次的預(yù)期，預(yù)計(jì)其將分別在3月和6月各降息25個(gè)基點(diǎn)。該行認(rèn)為，相較于這一基準(zhǔn)情景，延遲降息的風(fēng)險(xiǎn)更大。
三、好買(mǎi)觀點(diǎn)
股票型基金投資策略
上周，滬深兩市漲跌互現(xiàn)。截止收盤(pán)，上證綜指收于3968.84點(diǎn)，漲5.16點(diǎn)，漲幅為0.13%；深成指收于13525.02點(diǎn)，跌78.87點(diǎn)，跌幅為0.58%；滬深300收于4629.94點(diǎn)，跌27.30點(diǎn)，跌幅為0.59%；創(chuàng)業(yè)板收于3203.17點(diǎn)，跌40.70點(diǎn)，跌幅為1.25%。兩市成交63268.05億元?？傮w而言，小盤(pán)股強(qiáng)于大盤(pán)股。中證100下跌0.90%，中證500上漲0.09%。31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有12個(gè)行業(yè)上漲。其中，石油石化(申萬(wàn))、國(guó)防軍工(申萬(wàn))、傳媒(申萬(wàn))表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為3.92%、3.05%、2.13%，電力設(shè)備(申萬(wàn))、食品飲料(申萬(wàn))、公用事業(yè)(申萬(wàn))表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-2.18%、-2.26%、-2.72%。
上周，歐美主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，道指下跌1.33%，標(biāo)普500下跌1.03%；道瓊斯歐洲50 上漲1.27%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲2.01%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.81%。
受節(jié)假日影響，上周 A 股市場(chǎng)僅僅三個(gè)交易日，疊加跨年，市場(chǎng)交易意愿降低，從結(jié)構(gòu)上看， 商業(yè)航天、半導(dǎo)體、機(jī)器人等漲幅居前。
從交易量上看，全A的周交易量即使面臨節(jié)假日，近一周度日均交易量仍高達(dá)2.12萬(wàn)億，考慮到全A在短期依然處于相對(duì)較高位置上，因而可能市場(chǎng)短期的進(jìn)取性有限，震蕩將成為接下來(lái)一段時(shí)間的主旋律。
估值上看，全A當(dāng)前 PE TTM 22.32x/PB 1.84x，分位值角度近5年分別為 95%/76%，而2010年以來(lái)角度約87%/48%分位，以周期股的角度去看當(dāng)前估值處于長(zhǎng)期中等，短期偏高水平，而目前成長(zhǎng)股的代表指數(shù)，創(chuàng)業(yè)板指靜態(tài)估值 40.8x，絕對(duì)值高企，但相對(duì)角度只能算中等，對(duì)應(yīng)近5年/近 10 年的 57.25%/41.76%水位。科技仍然是當(dāng)前市場(chǎng)主線之一，但海外科技巨頭財(cái)報(bào)披露后，多數(shù)滯漲跡象明顯，市場(chǎng)對(duì)巨頭的資本開(kāi)支增速際放緩充滿擔(dān)憂，短期內(nèi)科技震蕩概率加大。節(jié)前上證指數(shù)迎來(lái)11連陽(yáng)，疊加港股開(kāi)門(mén)紅，我們認(rèn)為A 股短期內(nèi)波動(dòng)加大概率增加，但隨著估值和盈利調(diào)整充分，將會(huì)震蕩上行。根據(jù)近期市場(chǎng)特征，我們建議組合以成長(zhǎng)為錨的同時(shí)短期適度重視組合的防御屬性。
債券型基金投資策略
上周2025年最后一周，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體偏震蕩，跨年資金面有所收緊，債市收益率漲跌互現(xiàn)。
基本面角度，12月PMI為50.1%，回到擴(kuò)張區(qū)間，好于市場(chǎng)預(yù)期，主要原因在于出口新訂單指數(shù)邊際修復(fù)拉動(dòng)整體制造業(yè)景氣度回升，另一方面部分高新行業(yè)例如鐵路、船舶、航天航空、電子等行業(yè)景氣度回升。但從11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，內(nèi)需偏弱問(wèn)題仍有待解決，因此雖然12月PMI有所修復(fù)，但仍需觀察12月其余經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及后續(xù)月份的PMI走勢(shì)。政策方面，當(dāng)前依舊處在政策空窗期；資金面，跨年資金面有所收緊，但整體寬松的貨幣政策基調(diào)保持不變，預(yù)計(jì)對(duì)于債市整體依舊保持托而不舉的態(tài)勢(shì)。機(jī)構(gòu)情緒上，公募基金贖回費(fèi)新規(guī)未落地之前，機(jī)構(gòu)情緒依舊較為謹(jǐn)慎。整體來(lái)看，短期債市預(yù)計(jì)依舊處在震蕩偏弱態(tài)勢(shì)。
QDII基金投資策略
上周恒生科技和恒生指數(shù)均走出“v型”走勢(shì)。恒生和恒科均迎來(lái)2026年開(kāi)門(mén)紅，一方面港股市場(chǎng)在去年10月以來(lái)，震蕩調(diào)整充分，另一方面，恒科靜態(tài)估值處于近5年約30%分位值，估值上相較于A股的雙創(chuàng)有明顯優(yōu)勢(shì)，無(wú)論是調(diào)整的時(shí)間和幅度，還是估值的性價(jià)比，港股再度下行的概率不大。
驅(qū)動(dòng)本輪港股走強(qiáng)的因素并未出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面韌性強(qiáng)，并且當(dāng)前處于盈利下行周期尾聲階段，疊加一系列政策利好出臺(tái)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好顯著改善。今年南下資金主要流向港股市場(chǎng)中人工智能、新消費(fèi)等核心資產(chǎn)，本身代表新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，并且具有一定稀缺性，后續(xù)有望吸引資金進(jìn)一步加碼推動(dòng)港股行情向好前進(jìn)。整體來(lái)看，無(wú)論A股還是港股，結(jié)構(gòu)性的震蕩行情概率很大，但從長(zhǎng)期角度看，相對(duì)A股更看好港股。
