一、行情回顧
昨日，滬深兩市雙雙收漲。截止收盤，上證綜指收于3940.95點(diǎn)，漲20.97點(diǎn)，漲幅為0.53%；深成指收于13486.42點(diǎn)，漲117.43點(diǎn)，漲幅為0.88%；滬深300收于4634.06點(diǎn)，漲13.32點(diǎn)，漲幅為0.29%；創(chuàng)業(yè)板收于3229.58點(diǎn)，漲24.57點(diǎn)，漲幅為0.77%。兩市成交18802.68億元，較前一日交易量減少1.03%。小盤股強(qiáng)于大盤股。中證100上漲0.18%，中證500上漲1.31%。
31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中有27個(gè)行業(yè)上漲。其中，國(guó)防軍工、電子、建筑材料表現(xiàn)居前，漲跌幅分別為2.88%、2.12%、1.72%，食品飲料、煤炭、農(nóng)林牧漁表現(xiàn)居后，漲跌幅分別為-0.36%、-0.70%、-0.85%。
▼申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 日期：2025/12/24
昨日，中債銀行間債券總凈價(jià)指數(shù)上漲0.03個(gè)百分點(diǎn)。
昨日，歐美主要市場(chǎng)普遍上漲，其中，道指上漲0.60%，標(biāo)普500上漲0.32%。亞太主要市場(chǎng)漲跌不一，其中，恒生指數(shù)上漲0.17%，日經(jīng)225指數(shù)下跌0.14%，印度孟買Sensex30指數(shù)下跌0.14%。
二、指數(shù)漲跌
數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind 日期：2025/12/24
三、新聞
國(guó)投白銀LOF場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)超50%，國(guó)投白銀LOF再度宣布臨停
12月24日，受白銀價(jià)格再創(chuàng)新高提振，全市場(chǎng)唯一一只主要投資于白銀期貨的公募基金：國(guó)投白銀LOF連續(xù)第三日漲停，周三單日溢價(jià)率已高達(dá)68.19%，位列場(chǎng)內(nèi)基金首位。
針對(duì)這一異常波動(dòng)，國(guó)投白銀LOF于12月24日晚間再發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)提示公告表示：12月23日，本基金基金份額單位凈值為1.8527 元。截至12月24日，本基金二級(jí)市場(chǎng)的收盤價(jià)為3.116元，明顯高于基金份額凈值， 投資者如果盲目投資于高溢價(jià)率的基金份額，可能面臨較大損失。 為保護(hù)投資者利益，該基金將于12月25日開(kāi)市起停牌至10時(shí)30分復(fù)牌。若復(fù)牌后溢價(jià)仍未有效回落，管理人有權(quán)通過(guò)向交易所申請(qǐng)盤中臨時(shí)停牌、延長(zhǎng)停牌時(shí)間的方式，向市場(chǎng)警示風(fēng)險(xiǎn)。
其實(shí)，除了國(guó)投白銀LOF，12月24日還有近20只商品LOF批量漲停。國(guó)投白銀LOF連續(xù)多日高企的溢價(jià)率，激發(fā)了場(chǎng)內(nèi)套利情緒，資金逐漸向其他商品LOF擴(kuò)散，但其中也存在風(fēng)險(xiǎn)。
點(diǎn)評(píng)：國(guó)投瑞銀白銀期貨LOF場(chǎng)內(nèi)溢價(jià)突破50%的現(xiàn)象并非簡(jiǎn)單的市場(chǎng)投機(jī)結(jié)果，而是一場(chǎng)由制度與規(guī)則共同鎖定的結(jié)構(gòu)性逼空。該基金的核心矛盾在于其規(guī)模擴(kuò)張受到上海期貨交易所持倉(cāng)限額和公募基金去杠桿規(guī)定的雙重制約，導(dǎo)致套利機(jī)制失效，溢價(jià)難以通過(guò)市場(chǎng)化手段消除。
具體而言，上期所對(duì)非期貨公司會(huì)員的白銀期貨投機(jī)持倉(cāng)限額為1.8W手，約對(duì)應(yīng)45億元市值規(guī)模，而公募基金合同要求基金持有的期貨合約價(jià)值不得超過(guò)資產(chǎn)凈值的100%，進(jìn)一步限制了杠桿使用。盡管國(guó)投瑞銀通過(guò)申請(qǐng)?zhí)妆ｎ~度將規(guī)模提升至約60億元，對(duì)應(yīng)3萬(wàn)手持倉(cāng)，但繼續(xù)擴(kuò)容已觸及監(jiān)管對(duì)單一主體持倉(cāng)占比的紅線，且大規(guī)模移倉(cāng)會(huì)面臨市場(chǎng)沖擊成本過(guò)高的問(wèn)題，因此規(guī)模已接近上限。在此約束下，基金公司若放開(kāi)申購(gòu)，將導(dǎo)致現(xiàn)金無(wú)法足額配置白銀期貨，造成倉(cāng)位稀釋與跟蹤誤差，構(gòu)成運(yùn)營(yíng)違約，故只能采取每日小額限購(gòu)措施以維持合規(guī)運(yùn)作。
這一限制導(dǎo)致套利資金只能以用非常小的金額入場(chǎng)，無(wú)法對(duì)沖場(chǎng)內(nèi)白銀大幅上漲，溢價(jià)率因而持續(xù)攀升。目前來(lái)看，高溢價(jià)已使該基金脫離白銀資產(chǎn)屬性，轉(zhuǎn)為情緒驅(qū)動(dòng)的籌碼博弈。溢價(jià)回歸大概率將通過(guò)價(jià)格暴跌實(shí)現(xiàn)，即銀價(jià)橫盤或回調(diào)時(shí)場(chǎng)內(nèi)價(jià)格向凈值靠攏，導(dǎo)致高溢價(jià)買入者面臨巨額損失。理性策略應(yīng)是利用場(chǎng)內(nèi)申購(gòu)進(jìn)行限額套利，而非追高買入。
中芯國(guó)際部分產(chǎn)能漲價(jià)10%，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)上行周期持續(xù)
根據(jù)財(cái)聯(lián)社消息，中芯國(guó)際已經(jīng)對(duì)部分產(chǎn)能實(shí)施了漲價(jià)，漲幅約為10%，且此次漲價(jià)主要集中于8英寸BCD工藝平臺(tái)。有公司反映，預(yù)計(jì)漲價(jià)會(huì)很快執(zhí)行。但由于之前存儲(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格過(guò)低，晶圓廠早已率先對(duì)其實(shí)施了漲價(jià)。“由于手機(jī)應(yīng)用和AI需求持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)套片需求，從而帶動(dòng)了整體半導(dǎo)體產(chǎn)品需求的增長(zhǎng)。”對(duì)于中芯國(guó)際漲價(jià)的原因，有半導(dǎo)體業(yè)內(nèi)人士解讀，原材料漲價(jià)也是其中因素。此外，臺(tái)積電確認(rèn)整合8英寸產(chǎn)能，并計(jì)劃在2027年末關(guān)停部分生產(chǎn)線，或也引發(fā)晶圓廠漲價(jià)預(yù)期。事實(shí)上，由于需求旺盛，中芯國(guó)際、華虹公司的產(chǎn)能利用率持續(xù)增長(zhǎng)，并已接近滿載或超過(guò)滿載。此前，臺(tái)積電已宣布計(jì)劃自2026年1月起，5納米以下的先進(jìn)制程將執(zhí)行連續(xù)四年的漲價(jià)計(jì)劃。
此外，模擬芯片領(lǐng)域海外大廠也持續(xù)漲價(jià)，全球第二大模擬芯片巨頭亞德諾半導(dǎo)體自2026年2月1日起，ADI將對(duì)全系列產(chǎn)品實(shí)施價(jià)格調(diào)整，新價(jià)格適用于所有未發(fā)貨訂單，這也是繼行業(yè)龍頭德州儀器今年8月漲價(jià)后，模擬芯片領(lǐng)域又一標(biāo)志性事件。
點(diǎn)評(píng)：當(dāng)前全球半導(dǎo)體行業(yè)需求旺盛，包括AI帶來(lái)的高性能運(yùn)算，不僅直接消耗大量先進(jìn)制程芯片，也帶動(dòng)了包括電源管理、高速接口、存儲(chǔ)控制等在內(nèi)的各類需求，從而拉動(dòng)了對(duì)成熟制程產(chǎn)能的整體消耗，從而拉動(dòng)了對(duì)成熟制程產(chǎn)能的整體消耗。這種由單一領(lǐng)域增長(zhǎng)引發(fā)的全產(chǎn)業(yè)鏈需求擴(kuò)散效應(yīng)，對(duì)產(chǎn)能的占用是全方位的。此外，智能手機(jī)市場(chǎng)經(jīng)過(guò)調(diào)整后需求回暖，正在進(jìn)行存儲(chǔ)容量升級(jí)周期，這直接刺激了存儲(chǔ)芯片及各類相關(guān)邏輯芯片的需求，與AI需求形成疊加效應(yīng)。
從供給層面看，全球產(chǎn)能結(jié)構(gòu)緊張，臺(tái)積電等正逐步將部分8英寸成熟制程產(chǎn)能，轉(zhuǎn)向利潤(rùn)率更高的先進(jìn)制程或特殊工藝。這種戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)移導(dǎo)致全球成熟制程的有效供給增長(zhǎng)放緩甚至局部收縮，加劇了市場(chǎng)對(duì)于產(chǎn)能長(zhǎng)期可得性的擔(dān)憂。因?yàn)楫a(chǎn)能擴(kuò)張并非易事，即使晶圓廠決定擴(kuò)產(chǎn)，從決定到真正形成有效產(chǎn)能的時(shí)間也會(huì)較長(zhǎng)，供給彈性下降。
從成本端看，作為制造基礎(chǔ)的硅片、特種氣體、金屬材料等關(guān)鍵原材料價(jià)格持續(xù)上漲，也直接推高了芯片制造成本。目前包括中芯國(guó)際、華虹半導(dǎo)體在內(nèi)的主要廠商，其產(chǎn)能利用率已持續(xù)處于接近或超過(guò)100%的滿載狀態(tài)，這種極端緊張的運(yùn)營(yíng)狀況，使得廠商在成本傳導(dǎo)和價(jià)格談判上處于非常強(qiáng)勢(shì)的地位，漲價(jià)成為維持合理利潤(rùn)和再投資能力的必然商業(yè)選擇。
（數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND）
