寫在前面：
在投資界，代價最昂貴的一句話是“這次不一樣”。但是，當人們聲稱“這次不一樣”時，他們也有20%的概率可能是正確的。
——約翰·鄧普頓
如今，越來越多的跡象表明，這次可能真的不一樣了。許多事情正發(fā)生著翻天覆地的變化，歷史性的變革正在上演，一個新的時代，AI時代，正揭開序幕。
巨大的技術(shù)革新總是在悄然地改變世界。如今，AI已深入滲透到我們生活中的每個細節(jié)，不僅改變了很多事情，而且AI本身也在快速的發(fā)展迭代。
更重要的是，AI雖是主角，但唱的卻不是獨角戲。AI、機器人、自動駕駛、能源存儲、基因測序等等，多項技術(shù)彼此帶動，一條技術(shù)曲線帶動另一條技術(shù)曲線的躍升，我們似乎正步入科技爆炸的螺旋。
這就是當前時代的特征，也是我們投資時的舞臺背景：
科技爆發(fā)帶來的增長新動能與新產(chǎn)業(yè)的顛覆式創(chuàng)新，正涌現(xiàn)出歷史性的投資機遇。
中國和美國作為世界經(jīng)濟與科技發(fā)展的領(lǐng)頭羊，兩國的科技成長型資產(chǎn)，將是我們投資組合跟上時代、保持銳度的主要配置工具。
與此同時，傳統(tǒng)經(jīng)濟增長路徑雖受影響，但金融市場的許多規(guī)律卻仍在起作用。情緒的變化、資金的流動、風(fēng)格的平衡等等，市場的短期波動與結(jié)構(gòu)變化可能很劇烈也很難預(yù)知。合理的資產(chǎn)配置，是我們抵御波動，管理風(fēng)險的重要手段。
以配置為翼，與時代同行。接下來，就讓我們具體看一看2026年一季度各類資產(chǎn)的配置思路。
國內(nèi)宏觀：總需求仍顯不足 “寬貨幣 + 強財政”協(xié)同發(fā)力
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1、總需求仍顯不足，企業(yè)投資意愿偏弱
2、“寬貨幣 + 強財政”協(xié)同發(fā)力，企業(yè)盈利初現(xiàn)企穩(wěn)跡象
當前我國經(jīng)濟仍面臨總需求不足的制約。盡管“反內(nèi)卷”類政策實施后工業(yè)品價格環(huán)比降幅有所收窄，但PPI同比持續(xù)處于負值區(qū)間，顯示工業(yè)生產(chǎn)端需求依然偏弱。在企業(yè)盈利承壓與實際融資成本偏高的雙重約束下，民間投資意愿持續(xù)偏低，制約經(jīng)濟內(nèi)生動能的修復(fù)。
基于2025年經(jīng)濟工作會議“實施溫和擴張”的政策基調(diào)，預(yù)計2026年廣義財政凈融資規(guī)模約為15.3萬億元，較2025年預(yù)計水平多增約9000億元，旨在為經(jīng)濟持續(xù)回升提供必要的支持。
貨幣政策方面，預(yù)計2026年仍將延續(xù)“適度寬松”的基調(diào)?；仡?025年，一季度受政府債集中發(fā)行、匯率波動及資金防空轉(zhuǎn)等因素影響，銀行間流動性整體偏緊；二季度起央行通過降準降息等操作邊際放松貨幣政策，流動性環(huán)境逐步改善。進入下半年，“反內(nèi)卷”政策推升通脹預(yù)期，疊加股債市場資金輪動，帶動長端利率上行。展望2026年，在“擴內(nèi)需”政策導(dǎo)向下，流動性環(huán)境有望保持合理充裕，為實體經(jīng)濟修復(fù)提供支持。
在此政策協(xié)同背景下，企業(yè)盈利已呈現(xiàn)逐步企穩(wěn)態(tài)勢。寬貨幣環(huán)境、財政刺激加力與地方化債進程共同推動萬得全A凈利潤增速見底回升。從結(jié)構(gòu)上看，各行業(yè)盈利增速仍呈現(xiàn)明顯分化現(xiàn)象，其中偏科技領(lǐng)域在財政結(jié)構(gòu)化支持與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型驅(qū)動下表現(xiàn)領(lǐng)先，反映出經(jīng)濟增長動能正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。
科技產(chǎn)業(yè)：AI主導(dǎo)第四次科技革命中美持續(xù)加大AI領(lǐng)域投入
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1、AI正導(dǎo)演人類第四次科技革命
2、中美在AI領(lǐng)域競爭中加速技術(shù)進步
AI正主導(dǎo)人類第四次科技革命。類比前幾次科技革命，我們有理由相信AI未來有巨大的發(fā)展空間，并且有能力解決人口老齡化問題，提升全球生產(chǎn)率。
短期，AI會在企業(yè)成本端大幅降低成本支出。未來，AI或逐步提升企業(yè)的收入增長，切實的增加企業(yè)價值。
據(jù)高盛測算，2025-2030年，AI或通過降低企業(yè)成本產(chǎn)生近萬億美元的經(jīng)濟效益。2030年之后，更大范圍的AI推廣或解鎖新的企業(yè)價值增長曲線。
看全球AI產(chǎn)業(yè)競爭格局，中美兩國持續(xù)在AI領(lǐng)域加大投入，并在競爭中加速技術(shù)進步?？慈蚋鞯赜蚪闍I產(chǎn)業(yè)的投資額，美國引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)投資，中國位居次席。但在AI人才方面，中國的工程師紅利非常明顯。
當前全球頂級AI人才中，近五成是在中國完成本科教育。得益于龐大的大學(xué)生基數(shù)和長期的理工教育投入，中國當前AI科研論文成果“一騎絕塵”。
目前，中美兩國均在AI領(lǐng)域持續(xù)加大投入，中國方面，十五五定調(diào)新一輪科技和產(chǎn)業(yè)變革，指出“新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革歷史機遇”，強調(diào)“搶占科技發(fā)展制高點”，特別強調(diào)“完善新型舉國體制，采取超常規(guī)措施。
美國方面，科技巨頭持續(xù)加大AI投資。2025三季度，北美五大云商合計資本開支超1100億美元，同比增長超 80%。
AI產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展以及中美在AI領(lǐng)域的競爭、投入、技術(shù)進步正催生出越來越多的歷史性投資機遇。
國內(nèi)股票：繼續(xù)看好量化策略的超額能力關(guān)注AI領(lǐng)域長期趨勢性配置機遇
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1、關(guān)注高股息紅利價值資產(chǎn)的防御屬性
2、繼續(xù)看好量化指增策略的超額能力
3、科技創(chuàng)新是值得重視的長期配置方向
在股票類資產(chǎn)配置方面，我們持續(xù)聚焦三大具備長期價值的核心方向：具備穩(wěn)定現(xiàn)金流與高股息率的紅利價值型資產(chǎn)；依托系統(tǒng)化模型獲取持續(xù)超額收益的量化指增產(chǎn)品；以及受益于技術(shù)突破與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的科技成長類標的。
AI帶來的科技產(chǎn)業(yè)長期趨勢性投資機會值得高度關(guān)注，以美國企業(yè)AI滲透率為例，前三次科技革命的成果當前的滲透率都接近100%；而被定義為第四次科技革命的AI ，當前的應(yīng)用滲透率僅10%左右，對比前三次科技革命成果，未來滲透率提升空間巨大。
AI對社會發(fā)展具有長期意義，滲透率提升又會循環(huán)帶動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
配置觀點
2025年以來，A股市場整體呈“W”型震蕩。一季度在AI主題推動下市場迎來估值修復(fù)，二季度受美國對等關(guān)稅沖擊轉(zhuǎn)入寬幅波動。在經(jīng)濟弱復(fù)蘇與外需不確定并存的復(fù)雜環(huán)境中，紅利資產(chǎn)憑借穩(wěn)定的現(xiàn)金流與股息回報，展現(xiàn)出突出的防御屬性與配置價值。
盡管近期市場風(fēng)格切換導(dǎo)致量化策略出現(xiàn)階段性回撤，但我們對其長期獲取超額收益的能力保持樂觀。A股市場中小盤流動性充裕、成交活躍的特征未發(fā)生根本改變，為量化策略捕捉Alpha提供了有利土壤。隨著市場微觀結(jié)構(gòu)改善與策略持續(xù)迭代，量化指增仍為組合增強的重要工具。
DeepSeek等技術(shù)突破推動中國科技資產(chǎn)迎來系統(tǒng)性價值重估。對比中美科技龍頭估值，中國資產(chǎn)仍具備顯著的性價比優(yōu)勢。從更長期的視角看，科技驅(qū)動是推動A股走出“慢牛”行情的關(guān)鍵力量。隨著AI產(chǎn)業(yè)從中上游算力敘事向下游端側(cè)與應(yīng)用層深化，中國企業(yè)憑借強大的工程化能力與產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢有望持續(xù)受益。以人工智能、國產(chǎn)替代為代表的新質(zhì)生產(chǎn)力類資產(chǎn)，是組合實現(xiàn)長期突破的核心配置方向。
全球股票：盈利增長支撐美股表現(xiàn)全球股市上行周期有望繼續(xù)
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1.AI提升生產(chǎn)效率，盈利增長支撐美股表現(xiàn)
2.德國、日本、印度股市上行周期有望繼續(xù)
2025年年初以來，全球主要股票市場普遍呈現(xiàn)上漲趨勢。按關(guān)稅時點分開來看，實際關(guān)稅政策與市場預(yù)期差異（即"關(guān)稅預(yù)期差"）差越大的市場，反彈幅度相對更大。
配置觀點
1、美國：美股在2025年年初橫盤震蕩后，先后經(jīng)歷3月回調(diào)與4月關(guān)稅沖擊，5月以來隨宏觀基本面趨穩(wěn)及AI主題回歸重拾升勢。長期來看，宏觀經(jīng)濟基本面趨于穩(wěn)定，疊加企業(yè)盈利持續(xù)釋放與AI對生產(chǎn)效率的實質(zhì)推動，仍將對美股形成有力支撐。未來需重點關(guān)注估值、通脹路徑與新技術(shù)迭代可能帶來的波動風(fēng)險。
2、德國：隨著超預(yù)期財政刺激法案落地，德國經(jīng)濟有望擺脫過去兩年的衰退壓力，步入復(fù)蘇軌道。2025年第一季度，德國宣布了超預(yù)期的財政轉(zhuǎn)向計劃；至第四季度，隨著2026年財政預(yù)算案的正式簽署，一系列財政支出計劃將在未來兩年內(nèi)進入密集落地期，預(yù)計將加速經(jīng)濟復(fù)蘇進程。
3、日本：在企業(yè)盈利質(zhì)量改善、宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好的背景下，日本居民正逐步增加對高風(fēng)險金融資產(chǎn)的配置。企業(yè)治理改革的深化，與“薪資—通脹—增長”良性循環(huán)的形成，共同推動日本資本市場進入結(jié)構(gòu)性重估階段。受套息交易和出口型經(jīng)濟體的影響，日元匯率與日本股市長期正相關(guān)。四季度高市早苗上臺，其寬松的財政貨幣主張，引導(dǎo)日元匯率貶值，日股上行明顯。
4、印度：印度GDP增速在全球主要經(jīng)濟體中持續(xù)領(lǐng)先，同時，通脹有效控制與央行降息周期的開啟，有望提振消費與投資動能。盡管外資短期受關(guān)稅影響外資有所流出，但其較高的長期經(jīng)濟增長潛力預(yù)計仍將支撐股市未來的超額表現(xiàn)。
CTA與另類：CTA策略表現(xiàn)穩(wěn)健對沖策略凸顯配置價值
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1.商品市場延續(xù)分化與高波動，CTA策略表現(xiàn)穩(wěn)健
2.對沖策略的配置價值進一步提升
3.避險情緒與美元走弱共同推動黃金價格創(chuàng)歷史新高
4.虛擬資產(chǎn)價格仍有韌性
2024年以來，商品市場呈現(xiàn)內(nèi)外定價分化、整體波動率抬升的特征，在此環(huán)境下CTA策略表現(xiàn)穩(wěn)健。展望后續(xù)，品種間分化與波動率高位的市場環(huán)境有望延續(xù)，繼續(xù)為CTA策略創(chuàng)造有利條件。
伴隨市場波動加劇與宏觀不確定性延續(xù)，全球?qū)_策略在復(fù)雜環(huán)境中的穩(wěn)定性和高置信度優(yōu)勢進一步凸顯，配置價值持續(xù)提升。
貴金屬方面，美元走弱與避險情緒共同推動黃金價格突破前高，刷新歷史紀錄，其在資產(chǎn)組合中的防御屬性持續(xù)強化。周期上來看，黃金價格走勢呈現(xiàn)出“牛市周期長于熊市周期，牛市上漲幅度大于熊市下跌幅度的特點”，形成了價格中樞不斷上移的特點。
虛擬資產(chǎn)遭遇短期調(diào)整，但在存量資金博弈與增量入場受限的背景下，資產(chǎn)價格仍有韌性。
在全球市場波動性顯著提升的背景下，對沖策略展現(xiàn)出優(yōu)異的穩(wěn)健特性。2025年對沖策略繼續(xù)保持強勁表現(xiàn)，上半年宏觀策略在波動的市場環(huán)境中脫穎而出，而下半年股票多空和事件驅(qū)動策略則借助樂觀的市場情緒表現(xiàn)優(yōu)異，預(yù)計這種動態(tài)仍有利于吸引資金凈流入以規(guī)避市場環(huán)境的不確定性。
配置觀點
1、商品市場仍處于區(qū)間震蕩中，而價格的方向性不明確，板塊和品種間存在一定的分化。在此環(huán)境下，長周期趨勢類CTA策略機會有限，而截面多空與短周期趨勢策略更適應(yīng)當前結(jié)構(gòu)分化的市場特征，有望實現(xiàn)相對優(yōu)勢。
2、在政策不確定性與地緣沖突交織的宏觀背景下，全球?qū)_策略吸引力進一步提升。海外頭部管理人憑借品牌、資源與人才優(yōu)勢，形成“業(yè)績—規(guī)模—策略迭代”的正向循環(huán)，進一步強化其長期競爭力。
3、對等關(guān)稅及政策不確定性下的美元弱化，正重塑國際貨幣秩序，疊加逆全球化背景下地緣不確定性提升，黃金仍能有效對抗不確定性。
4、美元走弱、供需關(guān)系趨緊背景下，虛擬資產(chǎn)后續(xù)表現(xiàn)預(yù)計仍有明顯韌性。同時考慮到與傳統(tǒng)資產(chǎn)的低相關(guān)性，虛擬資產(chǎn)也有較為明顯的配置價值。
固收與中性國內(nèi)債市或維持震蕩格局短期美債具有較高的配置性價比
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1.國內(nèi)債市預(yù)計延續(xù)震蕩格局
2.短期美債配置性價比突出
（一）固收
自2022年上半年以來，中美10年期國債收益率持續(xù)倒掛，其本質(zhì)反映的是兩國在預(yù)期通脹與長期增長潛力方面的差異。
具體來看，2025年以來國內(nèi)10年期國債收益率整體震蕩下行，信用利差同步收窄，映射出“資產(chǎn)荒”格局仍在延續(xù)。海外方面，美債收益率曲線呈現(xiàn)熊平走勢，短端受美聯(lián)儲政策預(yù)期驅(qū)動明顯下行，2年期收益率累計下降約50bp；而長端受供給壓力制約降幅有限，10年期收益率降幅不足30bp，導(dǎo)致中美期限利差倒掛程度進一步加深。
（二）市場中性
市場中性策略指數(shù)2025年年初以來整體表現(xiàn)強勢，主要得益于A股情緒面改善后成交活躍度提升，超額環(huán)境較好；同時對沖端基差持續(xù)擴大，對沖端亦有收益貢獻。
配置觀點
1.國內(nèi)債市：在需求疲軟及地方債務(wù)化解的宏觀環(huán)境下，貨幣政策預(yù)計易松難緊。然而，考慮到后期財政發(fā)力對供給端的影響，市場多空力量趨于均衡，預(yù)計債市整體將呈現(xiàn)震蕩格局。
2.海外：美財政部法案落地后，其融資需求主要通過增發(fā)短期國債來滿足。受此發(fā)債結(jié)構(gòu)影響，疊加降息周期開啟，當前美債收益率的“微笑曲線”預(yù)計將在未來將趨于正?；?。在此過程中，短期美債憑借其較高的收益預(yù)期與相對較低的利率風(fēng)險，展現(xiàn)出突出的配置價值。
3.市場中性策略：在國內(nèi)市場，股票多頭策略的超額收益環(huán)境有望延續(xù)，建議密切關(guān)注交易擁擠度與對沖成本（基差）變化，可在合理的狀態(tài)下對中性策略進行建倉。海外方面，受宏觀政策、流動性及地緣局勢等多重不確定性影響，預(yù)計海外市場整體波動仍較強，從而利好中性策略的超額獲取。
股權(quán)股權(quán)市場結(jié)構(gòu)性回暖AI與硬科技引領(lǐng)融資主線
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1.股權(quán)投資結(jié)構(gòu)性回暖，上市滲透率提高
2.硬科技領(lǐng)域成為市場熱點，AI賽道融資火熱
2025年，中國股權(quán)投資市場顯現(xiàn)結(jié)構(gòu)性回暖。全市場共發(fā)生投資案例5,612起，披露金額達3,389.24億元，案例數(shù)同比上升21.9%，金額同比微增1.6%。同期，共有73家上市中企獲得VC/PE支持，同比增長35.2%，IPO滲透率達67.0%，處于近年較高水平。
配置觀點
1、國內(nèi)：隨著IPO政策回暖、并購重組升溫，建議關(guān)注硬科技優(yōu)質(zhì)基金、并購型資產(chǎn)、S基金、香港打新基金。
2、海外：關(guān)注有能力獲取境外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和S基金交易機會的GP，均衡布局成長型與并購型機會。
保險內(nèi)地赴港購險熱情不減
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1.國內(nèi)保險產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)
2.內(nèi)地赴港購險熱情不減
自2024年9月1日起，保險公司新備案的普通型保險產(chǎn)品預(yù)定利率上限調(diào)整為2.5%，這一政策調(diào)整將有效促進保險公司風(fēng)險管控水平的提升。與此同時，監(jiān)管部門積極引導(dǎo)行業(yè)轉(zhuǎn)型，重點推動長期分紅型保險等浮動收益類產(chǎn)品的發(fā)展，這將成為保險公司未來業(yè)務(wù)布局的核心方向。
配置觀點
1.保險產(chǎn)品預(yù)定利率下調(diào)后，投資者可重點關(guān)注保險公司的經(jīng)營情況。從產(chǎn)品配置角度，具有浮動收益特征的分紅型保險產(chǎn)品，在當前市場環(huán)境下展現(xiàn)出更強的競爭力。
2. 內(nèi)地赴港投保熱度不減，香港儲蓄險持續(xù)迭代，關(guān)注定價策略與特色功能。美國IUL、香港IUL兼顧保障功能與收益屬性，關(guān)注重點推薦產(chǎn)品的配置價值。
風(fēng)險提示：
投資有風(fēng)險?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)?；鸸芾砣斯芾淼钠渌鸬臉I(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。相關(guān)數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資人請詳閱基金合同等法律文件，了解產(chǎn)品風(fēng)險收益特征，根據(jù)自身資產(chǎn)狀況、風(fēng)險承受能力審慎決策，獨立承擔投資風(fēng)險。
重要提醒：
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